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医药生物行业科创投资手册系列：贝斯达，国产磁共振龙头

国内磁共振龙头，计划募资上市以扩建产能、加码研发

贝斯达是深圳民营企业，为国内磁共振龙头，成立于2000年，并于2015年挂牌新三板，2018 年退市前公司总市值约28.6亿元，对应2018年PE估值约27倍。公司计划科创板上市，拟公开发行不超过4500万股股票，募资净额约3.4亿元，用于产能扩建、设备研发、研发中心建设等项目。贝斯达的可比公司2018-2020年PE估值均值为45x/34x/27x。

医疗器械市场长期受益于基层下渗与进口替代

我国医疗器械市场规模超4000亿元，人均保有量等指标显示行业仍处于发展期。公司所处行业为最大的细分行业医学影像，我们认为医学影像产品的未来增长动力在于1)分级诊疗政策大背景下的基层医疗市场需求放量; 2)民营医疗机构的快速发展; 3)高端医学影像设备市场的进口替代。

磁共振强者恒强，X射线平稳成长，彩超加速基层下渗

公司工业制造表现平稳: 1)磁共振产品占2018年毛利润约56% (其中超导、永磁分别约32%、24%), 2017 年保有量位居国产第二，属于国产龙头，超导新品2018年上市后销售放量良好，目前产能紧张; 2)医用X射线设备占2018年毛利润约8%，近年销售平稳，其中2017年出现波动,主要由于当年多个地方基层医疗机构签订集中采购合同,目前产能充裕:3)彩色超声占2018 年毛利润约10%，近年明显上升趋势，尤其在2017年同比增长近3倍，主要是公司突破多个地方卫生医疗机构，销售收入则在2018年自然回落，目前产能紧张。

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