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信用风险与策略跟踪：站在股票质押与信用风险的拐点

核心观点
乍暖还寒的金融数据，逐步企稳的PMI,似乎正在昭示，宽信用渐行渐近。我们从宏观与微观视角观察，信用传导的路径正在修复，2019年的信用风险正在逼近缓和的拐点;与此同时，去年与信用风险交互反馈的股票质押风险，预计也会基于同样的宏观因子，迎来拐点。追逐宏观拐点之时，勿忘个股层面灯下黑。
宽信用渐行渐近。总量上，社融总量已经超量回升;结构上，票据冲量难掩信贷结构改善;表外上，过去制约信用创造最大的负面因素，也就是非标问题，收缩的力度正在放缓，而且监管对待影子银行风向有所微调，非标复苏有一定延续性。实体数据往往会滞后于金融数据复苏，而近日的PMI见底意味更是耐人寻味，预示着本轮的传导可能会比往年更快一些。
自上而下:信用扩张到信用风险修复路径通畅。粗糙的视角看货币政策传导无法给信用扩张更加前瞻的认识，如果拆解信用扩张的主要渠道一城投平台、地产企业、民营企业(以上市公司为代理变量)，都正在慢慢变好。城投方面，市场对城投债的风险偏好已经大大回复到较为乐观的水平，多种迹象表明这轮隐性债务摸底的数额可能较大，进一步强化了政策支持预期;地产政策多城多策放松，居民信贷和地产类信贷有望改善;民企方面，债券市场的民企利差虽然仍在高位，但在多种组合政策下有所下行。

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