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新材料行业三元材料专题报告：从工艺、成本及供需角度看三元材料高镍化趋势

投资要点:
➢三元材料应用已占绝对优势，高镍化长期趋势不变。据统计，电池系统成本通常占到整车成本的30%-50%，其中正极又占30%-40%，为占比最大的部分。我们认为，三元材料在新能源汽车上的应用己占绝对优势，且三元材料高镍化的长期趋势不变,原因主要有二:(1)政策面对高能量密度的追求虽有所放缓，但其门槛仍在合理上调，能量密度向偏高值集中;(2)需求面上消费者对于新能源汽车的续驶里程较为关注，而目前新能源汽车与油车续驶里程差距较大，矛盾点将一定程度上推动高镍化进程。
➢高镍材料单位电量制造成本低于普通三元材料，但使用成本仍然偏高。成本分拆结果显示，虽然在高锂源价格和制造费用的共同作用下，高镍材料的吨成本明显高于普通三元材料，但由于同样电量所使用的两种正极材料的量有所差别，高镍材料的kwh制造成本则低于普通三元材料。值得注意的是,由于目前高镍材料具有明显的技术溢价，因此其kwh使用成本仍高于普通三元材料，随着技术逐渐成熟，未来高镍材料毛利率将逐步回落。此外,我们发现若正极材料生产厂商将外购前驱体全部替换为自制前驱体,有望将正极材料毛利率提高约6个百分点。
➢原材料价格变动对高镍材料影响相对较小。

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