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海外中资股2019年2季度投资策略：滞涨中的“价值”

流动性推动的估值修复。年初美联储“转鸽"后，对于流动性预期的改善推动恒指于1月上涨8.1%。进入2月后，A股市场情绪高昂，带动港股继续上涨。随着投资者对于港股盈利增速拐点的预期逐步明确，1季度恒指和国企指数的估值分别从年初的9.6和8.6倍反弹至3月底的10.9和9.9倍，接近2009年以来的均值水平。行业层面，1 季度农业和化工领涨，综合及银行涨幅最小。

流动性宽松预计将推动海外资金2季度继续增配港股。至2019年底，预计美联储缩表计划的改变将使美日欧三大央行合计持有的总资产规模多出4100亿美元，而今年9月后也将望迎来流动性拐点。此外，QE扭曲了美国期限利差结构，使“倒挂”更易发生，美国中短期出现经济衰退的概率较小。结合当前香港市场相对较低的估值以及稳健的盈利增速(2019 年港股通整体的净利润增速预计达8%-9%,标普500和A股今年盈利增速预计仅为3.7%和5.4%，而美股和A股当前估值都高于港股)，2季度海外资金料仍将继续增配港股。

3月美联储FOMC会议算是中短期美国货币政策层面的“利好尽出”，而短期仍能继续支撑此轮“涨估值”行情的动力便是对中美贸易谈判达成协议的预期。但目前看，这种预期已基本被price in,未来投资者或选择获利了结。2019年标普500公司盈利增速的预测已下调至3.7%，且1季报后仍有继续下修的可能性，预计这也将成为主导美股2019-2020年间表现的最重要因素。

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