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国企改革主题投资系列之二：混改的前世今生与历史复盘

引言

我们在国企改革主题投资系列一报告中明确提出:混改是当前必须重视的主题，主要逻辑在于: 1) 2019两会政府工作报告定调“加快”国资改革，表明政策层面已经高度重视国资改革: 2)今年以来南北船重组、国电投资产注入上市公司的案例，意味着国企混改正在切实行动: 3) 2018 年提出的“双百行动计划”实行期2018-2020年，而2019年则是双百计划落地的关键一年。我们认为多个信号表明，2019年有望成为混改取得重大进展的关键一年。

从历史追溯来看，国企混改并不是新生事物，早在2003年国有行陷入经营困境的时候，四大行先后经历财务重组和引入战略投资者,最终帮助国有行走出了困境。从最近的案例来讲，2017年中国联通的混改方案是市场关注度较高的例子，联通先后引入BATJ作为战略投资者，并在混改方案落地后与国内互联网巨头开展一系列的业务合作，使得联通经营效率有明显的提升。

我们认为，在当前混改值得持续跟踪和关注，一方面有成功的案例借鉴，另一方面政策层面正在大力推进。本篇报告，我们通过梳理历史上国企改革成功的案例，并以此为基础，推演未来国企改革可能的突破口和方向，并挖掘相应的主题投资机会。

混改不是新生事物:国企混改的历史借鉴

虽然当前的混改主要是指国有企业引进民营企业，但是如果就引进非国有资本的大概念而言，中国当前主要上市的龙头国企，包括几大国有银行、石油石化系等都在当初上市时期引进过非国有的战略投资者。这些战略投资者当时也是具有“协同效应和领先优势的战略投资者”。那么这些国企在引进了这些战略投资者之后，经营绩效发生了何种变化呢?

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