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国企改革系列报告之七：管中窥豹，从MBO猜想到国企改革

为推动国企改革，1997年中央提出“混合所有制”,此外1998年机构改革导致国资监管进入“五龙治水”阶段，监管有所放松，MBO开展迅猛。为治理国企效率偏低的问题，十五大报告中提出了“混合所有制”概念，同时1998年的机构改革将原本负责“管事”的工业部改为国家经贸委管理的国家局，并将“管资产”的国资局裁撤并入财政部，国资监管进入“五龙治水”阶段，监管力度有所放松，随后MBO快速开展。

当时MBO的相关制度并不完善，存在了国有股份转让价格偏低、收购资金来源不透明等问题，而这可能导致国有资产流失，因此MBO在2003年被紧急叫停。当时MBO以私下协议转让模式为主，其转让价格往往低于净资产，容易导致国有资产流失。此外，存在管理层借用所在国有企业资金作为MBO资金来源的情况，资金来源的不透明也容易导致国有资产流失。因此，2003 年3月财政部建议暂停审批，随后MBO被按下暂停键。

MBO在国外较为常见，有研究表明MBO有助于企业业绩与估值双提升。国外的实证研究认为，平均来看MBO后企业的经营效率和股价会有显著改善。企业业绩的改善可能源自于MBO后委托代理问题得到解决，以及管理层在股权激励下更加努力。从国外的案例来看，MBO最大的痛点是管理层收购资金不足，常见的融资的途径主要包括贷款、中间层借款和PE股权融资。
近年来相关制度处于不断完善中，在国有股份的转让形式、转让价格、资金来源和支付方式等方面已经出台了比较细致的规定。根据相关法律规定:国有股权转让需要公开征集受让方，同时转让价格不得低于账面净资产或最近30个交易日均价;管理层收购需要说明资金来源并且不得向任何国有控股企业融资，此外收购上市公司时必须付清全款后才能完成股票过户。

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