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工业金属行业：电解铝盈利水平或将提高

核心观点:

电解铝盈利水平或将提高

从全产业链角度分析2019-2020年铝行业的投资机会，结论是价格企稳，行业盈利空间整体会上升,但结构或将发生重大转变，利润重心或将向电解铝倾斜,电解铝板块盈利水平或将提高。核心依据是:全球范围看铝土矿供给逐渐进入产能释放期，中国铝土矿短缺问题将缓解;氧化铝产能温和增长，同时也存在不确定性;中国供给侧改革致电解铝产能天花板已定,海外增量十分有限，随全球经济复苏，电解铝消费逐步恢复，电解铝恐将面临短缺。供给反转支撑价格企稳回升。产业结构使电解铝话语权将提升，盈利重心得到倾斜。

铝土矿供给问题将缓解，氧化铝产能温和增长，电解铝天花板已定

据阿拉丁，2019-2020 年，全球铝土矿产能增加1.02亿吨，产能释放主要集中在几内亚，澳大利亚等地区。海外产能逐渐释放以及进口量的不断上升，中国铝土矿资源短缺问题或将缓解;据安泰科,全球氧化铝产能增加645万吨，氧化铝产量的温和增长的同时仍存不确定性;据百川资讯及安泰科，全球电解铝产能增加257万吨，单从产业链看，有结构性短缺趋势。

消费稳定增长是行业盈利空间上升的核心因素

据安泰科，电解铝行业过去5年电解铝消费增速约为7%;电解铝未来2年的产量增速大约为3%。从目前消费情况来看，电解铝在建筑、电子电力和交通领域消费不断提升，特别是中国逆周期基建投资.城镇化率不断提高、交通轻量化等的需求迫切，预计消费增速或将大于供给增速，如果保持1.94%的增速，电解铝或在2019年出现短缺。在不断去库存的过程中，铝价或将企稳回升。

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