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非银金融行业：市场改革预期助推券商行情，保险中介整治提升代理人质量

证券业观点

本周券商板块跑输沪深300指数和非银板块,我们继续强调券商板块走势的催化剂将在全年逐步兑现，长期行情值得期待。流动性方面，央行维持松紧适度的货币政策，证监会多举措放宽交易限制，MSCI与富时罗素陆续提升A股纳入比重，将带动长线资金陆续入市。若全年A股日均成交金额达到6000亿元、证券经纪佣金率企稳,证券业经纪业务净收入有望同比大增60%，两融、权益类自营也将从中受益。

资本市场改革方面，监管层多项改革政策箭在弦上,科创板、衔生品、对外开放、托管结算等业务领域陆续放开，为券商带来增量收入来源。(1)上交所已火速受理50家企业的科创板上市申请，进度大大超出预期，我们预计2019年科创板公司IPO融资规模约为764.75 亿元( 含超额配售融资规模)，为证券业带来直接增量收入合计39.29 亿元，相当于证券业2018 年营收的1 48%。(2)中期协数据显示，3月末股指期货持仓量已超过2015年峰值，表明金融机构的风险对冲需求高度旺盛，但期间股指期货成交额仅12.97 万亿元，相当于2015同期的14.58%。随着股指期货常态化措施的推进，被抑制的交易需求将得到释放，券商衍生品做市业务将得到长足发展。

此外，证监会拟修改再融资相关规则，核心变化涉及减持要求、价格锁定、发行股本、投资者人数等方面。我们认为，自再融资新规、减持新规实施以来, IPO堰塞湖已得到纾解，“忽悠式”重组行为已被充分遏止，此时放宽再融资的伴生风险较小;同时，在股票质押融资收缩的背景下，放宽再融资是解决.上市公司资金链紧张局面的适时之选。2018年证券业再融资承销规模9102亿元，以1%费率估算，相关净收入91.02亿元，占证券业营收的3.42%，未来仍有扩容空间。

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