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轻工行业周报：家居卖场模式及业务对比研究

本周我们以美凯龙、居然之家、富森美为样本，对家居卖场经营从业务模式到财报指标进行专题对比研究。模式上，家居卖场经营战略可大致分为: 1)规模扩张的全国性连锁卖场，对应标的是美凯龙和居然之家，2)精耕细作的区域性连锁卖场，对应标的是富森美。业务上，连锁家居卖场分为自营和委管两类业务。对应到报表端，经营模式和会计准则差异导致家居卖场在资产体量、资本开支、毛利率、分红率等系列指标存在较大差异。

定制+成品板块:建议左侧布局，关注整装红利释放&精装房受益标的。1，整装渠道红利释放标的。我们测算二手和存量房翻新市场带来的家居流量规模是未来5年增速最高的细分市场，中长期整装业务合作壁垒将加深龙头企业护城河、体现.其成长性。建议关注全品类+客单价提升+整装渠道红利标的[欧派家居] [尚品宅配] 。长期看，一线品牌龙头有望凭借相对优质的渠道资源和品牌力形成范围经济差异，业绩持续增长同时促进行业格局优化。2，受益精装房渗透率提标的。精装房驱动力上从顶层设计到市场供需，产业链逻辑连贯。目前国内精装房渗透率仍较低，逐步从一二线向三四线推广，景气度具备持续性。市场格局上买方集中奠定高门槛，家居企业成本优势是核心。2019年交付订单以2017年新房为主，对应竣工周期小高峰，建议关注客户优势+规模效应提升的[帝欧家居]。

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