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国内高镍正极引领者

深耕三元正极，高镍行业先行者。公司于2014 年由实际控制人白厚善(曾任当升科技总经理)创业重组设立，并聚焦于三元正极动力应用领域，打造“自产三元前驱体-(高镍)正极材料-锂电回收”正极材料一体化生产，构建成本优势。公司是国内首家实现NCM811规模量产企业，目前已成为国际先进、国内领先的三元正极材料企业。

三元高镍大势所趋。高比能量电池趋势下，高镍正极大势所趋。通过对比不同正极材料性能、商业化进展，认为高镍三元材料是目前性价比高，有效实现高比能量电池技术的方案。短期看，市场或仍将以单晶NCM523/NCM622为主并作为NCM811 过渡品种。未来随着高镍NCM811/NCA应用技术成熟，比例会持续提高，我们判断高镍NCM811或将19年底或2020年规模化应用。预计2019-2021年动力电池用三元正极市场规模将分别达21. 7/31. 3/42.8万吨。未来拥有高镍自主研发技术，成本优势，客户先发优势将有望在竞争中胜出，三元正极材料竞争格局将逐步向龙头集中。

投资建议:公司深耕锂电池三元正极材料领域，搭建国际化研发团队，高镍正极材料具备规模量产和客户先发优势，并凭借自产前驱体+锂电池材料回收业务构筑正极材料成本优势，通过技术迭代享受产品溢价，助力持续开拓国内外客户。我们预计公司2019-2021 年分别实现归母净利润约3.6 亿/5.06亿/7.05亿元，同比增长70. 6%/39. 2%/39. 4%。根据可比估值法，考虑公司未来成长潜力，给予估值区间26-35倍。对应公司估值区间水平在94亿-127亿，对应股价22.12- 28. 7元/股。

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