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证券Ⅱ行业：如何看待证券行业再融资？

国内 券商为什么需要再融资?

我们认为主要原因有二:一是商业模式由轻转重，业务对资本的需求不断提高。近年来我国证券行业盈利模式呈现出由通道驱动向资产驱动转变的特征，商业模式由轻转重，“资本为王”成为行业发展大趋势。通过再融资，快速提升资本实力与竞争力逐步被提上券商发展议程。二是国内券商经营杠杆难以从经营层面提升。美国投行通过将客户抵押物的循环再抵押获得源源不断的资金头寸，即拥有了信用创造功能。而通常情况下国内券商对客户抵押资产不具备处置权，难以通过业务层面获得信用创造，提升经营杠杆主要路径是债务融资。如果将美国投行的信用创造功能剔除，则中美经营杠杆大致相当。因此，在杠杆倍数难以提升的背景下，经营规模仍然取决于净资本体量，做大净资本自然成为券商当下经营的重要因素。

券商再融资有什么基本特征?

通过统计2006年-2018年券商A股再融资项目，我们看到: 1)融资方式以定增为主，占比85%，2015年后配股和可转债有所活跃; 2)牛市融资易，融资规模与股价呈同向变动，2006-2007 年与2014-2015年的两轮券商牛市中，券商再融资规模也达到高位; 3) 融资规模普遍小于50亿元，但近年来规模得到明显提升; 4).上市较早的老牌券商对于资本补充.有着更强的渴望，融资规模行业靠前; 5)赴港融资也日益频繁，自2011年中信证券完成港股，上市以来，赴港上市成为券商再融资的新方式，赴港融资结构中，以IPO为主、增发配股为辅，其中增发配股实现的融资规模高于IPO融资规模。

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