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债市启明系列：社融还有多少增长空间

核心观点
2019年1月，受季节性因素影响，社融增速显著增高;2月，受春节假期及票据监管影响，社融同比增速下降。我们通过GDP名义增速配比法、分项线性推算法、监管阶段推算法对2019年社融增速进行测算，认为2019年初社融增量较高，后续增长空间或许有限。在社融难以大幅回升货币政策维持宽松的条件下，我们维持10年期国债收益率3.0%~3.4%的判断，未来如果进一步宽松的货币政策落地，我们认为10年期国债收益率仍可能突破3%，达到2.8%的水平。
1-2月社融增量显著提高。受季节性因素影响，1月份社融增幅大幅提高。2月受春节假期以及票据监管趋严影响社融同比增速降下降。新增人民币贷款7030亿元，同比少增2559亿元;新增委托贷款和信托贷款均为负值，表外非标融资进一步萎缩，新银行承兑汇票达-3103亿元，同比增速维持在负区间。
使用GDP增速测算，2019年后期社融增长后劲不足。《2019年政府工作报告》在货币政策部分首次提出“广义货币M2和社融规模增速与国内生产总值名义增速相匹配，以更好满足经济运行保持在合理区间的需要”。根据社融增速与名义GDP增速相匹配计算，2019年社融存量在220.83-224.84万亿元左右。
分项线性推算，社融全年增速为12.19%。我们假设各分项3年平均增速为2019年增速，其中地方政府专项债、存款类金融机构资产支持证券、贷款核销等增速假设因数据可能性取2018年增速。

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