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债券研判货币系列专题之一：从货币政策利率传导机制看2019年政策主线

近期，市场对“两轨合一轨”的关注度显著提高，比较关心央行是否会在近期以取消公布存贷款基准利率的形式，推动“两轨合一轨”的进程，完成“利率市场化”，从而达到降低“实际利率”的目标。

我们从三个层次回顾利率市场化进程。第一层次，经济体制改革层次，简要回顾“利率市场化”进程中，银行间市场的建立、贷款利率市场化和存款利率市场化的三个阶段，目前所处阶段中“两轨合一轨”尚未完成;第二层次，制度设计变革层次，简要回顾货币政策工具篮的演变,大体可分为三个阶段, 2004 年之前三大主流工具阶段、2004年至2013年公开市场操作框架逐步搭建阶段和2013年至今货币政策操作框架由数量型向价格型转变阶段;第三层次，市场微观层次，从银行资产负债表视角看“利率市场化”现状，将商业银行资产负债表大致分成无关市场化、完全市场化和半市场化的资产负债项目。

其次，“应然”状态，即基准利率市场化下的利率传导机制。第一，对于第一环节而言,基准利率市场化后，货币政策工具的使用或将主要以价格型为主;第二，对于第四环节而言，从货币和债券市场或将通过市场行为，直接传导至市场化基准利率,绕开现有需通过影响信贷需求的才能影响贷款市场利率的环节，大大提高利率传导效率;第三，未明确货币政策工具是否会加强对中长期利率的调控。

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