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透过迷雾，从真实宏观杠杆率看政策取向
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数据简介
通过重新划定隐性债务主体，还原更接近真实的宏观杠杆率。通过16年供给侧改革和17年金融严监管，我国实现了两轮去杠杆。若以成败论英雄，则16年以来两次去杠杆均实现了政策目标。我国的去杠杆进程可能需要8-10年，高杠杆环境决定政策基调为微刺激，杠杆向政府部门转移。预计未来，中央和有财政余力的地方加杠杆，助力化解地方债务风险。
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透过迷雾，从真实宏观杠杆率看政策取向 摘要: ●通过重新划定隐性债务主体，还原更接近真实的宏观杠杆率。结果显示，我国三大部门-政府、非金融企业以及居民，杠杆率分别为 78.8%，110.5%和52.7%。其中，政府部门杠杆率较BIS口径高31.2个百分点，非金融企业部门杠杆率低于BIS口径44.6个百分点，居民部门高于BIS口径8.6个百分点。 ●通过16年供给侧改革和17年金融严监管，我国实现了两轮去杠杆。2015年末供给侧结构性改革拉开序幕，对重点领域化解过剩产能提出三年规划，随着行业内供需关系边际好转,上游行业生态显著改善、盈利能力持续回升，在负债相对刚性的背景下，通过做大分母端实现了去杠杆。2016年四季度货币政策转向，在中性货币与金融监管的基调下，我国从去金融杠杆逐步向去宏观杠杆阶段过度，我们测算口径的政府杠杆率从17年的80.12%下降1.27个百分点至78.85%。 ●若以成败论英雄，则16年以来两次去杠杆均实现了政策目标。但不可否认的是，在不同的政策组合下，两次去杠杆进程导致了市场痛感差异很大。主要原因在于，后一轮去杠杆中财政与货币双收缩。而金融危机之后，各国政府主动或者被动“去杠杆”过程中，配套使用的宏观经济政策，大多是扩张的财政政策和宽松的货币政策。 【更多详情，请下载：透过迷雾，从真实宏观杠杆率看政策取向】
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