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聚酯行业：以史为鉴，论聚酯一体化企业的优势和周期波动性

纵向一体化企业的优势和依然存在的周期性

我们虚构一家拥有350万吨涤纶长丝, 300万吨PTA和200万吨PX的一体化企业。这样一家企业，在周期底部EBIT有9亿元，在景气高点毛利有100亿以上，中位数49亿左右，纵向一体化企业在抵御周期波动上有显著优势。但周期的波动性依然存在，09-19Q1，行业有两波上行周期。第一波是09-11年，第二波是15年至今。

行业景气周期的传 导顺序:涤纶长丝——PTA——PX

在我们的讨论中，涤纶长丝的景气程度是至关重要的，当我们去观察.历史上三个环节景气先后顺序时，也能发现，两轮景气周期，都是从涤纶长丝开始，然后带动PTA景气，最后惠及PX。

PX 大扩产带来“涤纶长丝+PTA”盈利扩大是有条件的

2019年，以民营大炼化为代表的PX产能大扩张，这轮PX的扩产增速和绝对值都远超过前两次扩产

历史上两次PX大扩产，“涤纶长丝+PTA”的盈利变化差别巨大: 1)09-10年，PX产能大扩张，PX_ EBIT盈利下滑; 09-10年为化纤行业大牛市，“涤纶长丝+PTA”价格一路上涨，利润一路扩大，后期也带动了PX价格和利润的上涨。2) 13-14 年，涤纶长丝和PTA行业低迷，PX大幅扩产和盈利下滑，并没有带来“涤纶 长丝+PTA”盈利的扩大。

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