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固收转债专题报告：负溢价率转债案例分析与策略选择

2003年的多只转债出现负溢价率，主要是由于正股的阶段性涨幅要大于同期转债涨幅，从而压低了转股溢价率。同时，转债没有进入转股期会导致负溢价率得不到市场纠偏，因而得以持续较长时间。但是转股期对于负溢价率的存在不会起到决定性作用，因为钢钒转债的案例说明了:即使进入了转股期，转债仍有可能出现负溢价率。

从后续演变来看，负溢价率对于转股有明显推动作用，但“负溢价率+进入转股期”的组合对于转债价格以及正股抛压的影响是极为短暂的，一般在3个交易日以内。

与03年的案例相比, 2011-2012年的工行、石化转债更像是低溢价率案例，真正的“负溢价率时光”并不多，而促使低溢价率出现的原因也与03年不太一样，前者是由于转债回落速度稍快于正股，后者则是出现主动下修而导致转股溢价率回落。

去年的宝信、万信转债的负溢价率形成原因与03年情况相同，即正股拉涨过程中涨幅高于转债，且负溢价率对转股套利的推动非常明显。但宝信、万信也有其独特之处:转股溢价率在进入转股期后虽然有所回升,但绝大多数时间仍维持在零点以下的水平，换言之，转股套利空间长期存在，只不过套利空间在进入转股期后变得非常窄小。对于这种持续的微幅负溢价率，一个可能的原因就是宝信、万信的正股在去年表现强势，换手率均达，到阶段性高点，正股的强势表现对转股溢价率持续压制。

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