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【增长之惑】系列研究之二十：经济预期改善，确定性与不确定性

支持当前宏观预期改善的确定性因素可能主要体现在社融和基建方面。我们测算社融存量增速对实际GDP增速的领先效应在一个季度的时期上最为显著，今年实际GDP增速有望在二季度出现季度级别的企稳。由于政策发力和去年低基数的叠加，今年基建增速回升是确定性较强的积极因素。此外，扣除土地购置费的房地产投资增速由负转正、社零实际增速短期回升也提供了宏观层面的短期支撑。考虑到当前消费、投资、出口方面存在的不确定性，我们认为年内宏观经济能否兑现改善预期、并进一步使预期上修，还存在较大疑问。
居民最终消费受制于收入、地产销售以及人口结构因素。今年政府工作报告提出居民收入增长与经济增长基本同步，如果实际GDP增速位于目标区间的6.0%-6.5%，也同比去年回落，居民部门的实际收入增速可能不及去年。居住支出是为去年居民消费.支出增长贡献最大的分项，房地产销售增速相比此前的周期高点回落或从边际上减弱居住项目对居民消费支出的拉动作用。人口结构的变动影响消费倾向，2018年60岁以上人口比重开始超过15岁以下，而老龄人的整体消费倾向弱于年轻人，人口老龄化或不利于居民部门消费倾向提高。由于近年来广义宏观税负并未显著上升，广义财政的收支均衡压力或有所加大，政府最终消费则可能要为减税负、扩基建让路。

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