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电力行业深度报告：“增值税税率下降+电价下调无忧+煤价趋势性下行”，火电迎来配置良机

增值税税率下降:火电受益明显

《2019年政府工作报告》提出“将制造业等行业现行16%的税率降至13%,将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，确保主要行业税负明显降低,保持6%档的税率不变”。在公用事业行业中,火电行业由于“盈利能力差+无增值税退税优惠+增值税税率下降幅度大”，业绩受增值税税率下降的影响最大。我们进一步对火电企业研究发现，净利率是衡量火电企业增值税下降业绩弹性大小的最直观指标。在买卖含税价格不变的假设下，当以2017 年数据进行测算时，增值税税率下降后火电龙头受益最明显(华电国际、华能国际净利润增厚幅度分别为93.92%、66.17% )。

电价下调无忧:电费下降望由电网承担

2018年完成“一般工商业电价平均降低10%”的目标主要通过电网环节承担。《2019 年政府工作报告》提出“清理电价附加收费，降低制造业用电成本，一般工商业平均电价再降低10%”。我们预计2019年全国范围内降低电费约780亿元，电网端仍具备让利空间(电价附加费+增值税让利)，而电厂由于盈利能力并未明显改善(2018年全国火电企业亏损面逾50%),暂不具备大幅让利的基础。因此，2019 年上网电价下降的优先级仍然很低，电费下降望仍由电网承担。

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