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黄金行业：回首50年金价，有望重演2016

黄金超级牛市由其根本属性——信用对冲决定，从根本上反映了国际货币体系不稳定的结果，1970 至1980 年的牛市起点是美元和黄金脱钩，1999 至2011年的牛市起点是欧元诞生，美元信用不稳定、.货币宽松、美元贬值、严重通胀是伴随黄金超级牛市的四个关键词。

黄金在下跌趋势中也会有像样的中级反弹，往往发生在货币宽松或宽松预期的背景下，而通货膨胀(资产泡沫)、美元贬值并不是必要条件。如1982 年沃尔克扭转紧缩，黄金回光返照，1985 年美元贬值+美联储降息，黄金及其它以美元计价的金属大幅反弹，2016年初美联储表示加息谨慎，全球宽松预期再起，黄金上涨。

在避险需求层面上，美元、美债和黄金存在隐性的替代关系，黄金未必一定能避险。若美国处于漩涡中心，黄金.上涨的概率较大，否则往往是美元拉爆脆弱的新兴经济体的时刻，黄金处于熊市。

复盘历史行情，我们认为本轮行情会类似2016 年上半年，货币宽松预期+冲突事件不断，催化黄金上涨行情。

(1)联储3月议息会议“再放鸽”，加息周期进入尾声的信号明显，各国陆续释放“鸽派”及“降息”信号，全球货币宽松预期再起。美国期限利差倒挂、TIPS 收益率回落已经反映了经济见顶的信号。

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