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海外经济专题：为何全球紧盯美债收益率曲线？

报告摘要:
●3月22日10年期与3个月期限的美债收益率倒挂，引发市场关注。
●美债收益率曲线究竟在反映什么? 美债收益率由美国名义GDP增速及供求决定，利率期限结构也与这两个因素有关。从经济层面看，经 济复苏对应“牛陡”，经济过热对应“熊陡”，经济滞胀对应“熊平”，经济衰退对应“牛平”。利率期限结构本质上反映了投资者对于经济周期和货币政策的预期。因此，一般而言美债收益率曲线倒挂表明在短期经济仍健康的背景下，投资者对未来经济缺乏信心。
●利率曲线如何反作用于经济?经验规律显示，美国利差曲线倒挂后经济往往出现衰退。我们认为这有两条传导路径:一是美债利差通过经济领先指标影响投资者信心及股市，进而影响居民收入和消费;二是利差倒挂加剧长期贷款收缩。但若依据严格的“衰退”定义，利差倒挂后美国经济未必陷入衰退。目前美国居民部门杠杆率偏低，我们倾向于未来1-3年内美国经济衰退风险仍低。
●利率曲线倒挂对资产价格和货币政策有何影响?
影响一:美股有较大概率重启跌势。目前10年期与3个月期限美债收益率已经倒挂，10年期与2年期美债收益率差值只有13BP，不排除倒挂可能。基于前文，这种状况将对市场信心产生负面影响，因此此间美股表现大概率重启跌势，也将伴随着美股估值(CAPE)的调整。

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