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二季度利率市场展望：债牛还没完，利率还有戏

摘要:
年初以来资本市场表现复盘:股债双牛。美联储的转鸽，叠加全球经济整体仍处于温和下行态势，全球股市整体表现较强，各国国债收益率也普遍下行，呈现股债双牛格局。国内虽然也是“双牛”格局，但长端利率更，多的表现为震荡调整行情。
宏观经济:宽信用的水流到哪儿?本轮宽松政策的特点是“预调微调”，方式上希望增强货币政策的有效性，配套的财政政策更多的是“减税降负”、“放水养鱼”，在逆周期情况下激发民企的活力，少走依赖“地产和基建”的老路。考虑到M1增速在很大程度上可以反映出企业的经济行为活力，下一步需要关注M1以及PPI,特别是1-2月M1筑底迹象是否被持续验证。
货币政策:宽松加码，面临既要又要的抉择。宽松力度不断增加，但宽信用进程一波三折。1-2月份社融数据同比大幅好转，但此轮宽信用也是有“底限”的放宽。政策强调“降低实际利率”的同时，也要“防止大水漫灌”。从2月份资金面预料之外的收紧来看，无论是针对股市的暴涨，还是贯彻政策总体基调，都是在提醒市场“不要有流动性幻觉”。
机构行为:股市暴涨分流资金。年初银行配置力量仍在，而机构大多选择增持信用债向carry要收益的策略。但资管等规模收缩，理财向净值型转型艰难，总体上显示出市场已经进入减量博弈阶段。

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