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证券行业：寻找证券板块价值重估逻辑

核心观点:
●交易量放大和业务创新是板块价值重估的核心变量
复盘2004年-2018年券商板块走势，可谓“牛少熊多”，15年间，券商板块具有较为显著的价值重估阶段共有6次。逐一分析后，我们发现，券商板块价值重估的核心变量包括宏观经济环境向好、居民财富积累、交易量放大和证券业务创新等。当宏观环境向好、居民财富加大对资本市场配置，以及鼓励业务创新时，两市交易量增长带动券商业绩提升，孕育板块行情;当上述变量局部出现时，券商板块也有不俗表现。比如，2006-07年、2014-15年是众多因素共振的结果，其余四次要么是交易量放大带来β行情，要么是业务创新带来a行情。反之，在交易量低迷、业务创新放缓期间，券商板块难有超额收益，股价表现与指数无异。
●两次重大重估是多核心变量共振:2006-2007年、2014-2015年
2006-2007年与2014-2015年的两次上涨都是多个核心变量共振的结果。2006-2007年的，上涨源于2001年入世后宏观经济增长、股权分置改革带来财富效应后交易量放大、“三年整治”后券商治理结构优化以及创新业务带来新的业务增长点。2014-2015年的上涨源自2012年创新大会后新业务的增长、2014年四季度宽松的货币政策。

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