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有色金属行业电解铝行业专题报告：量化分析，2019年电解铝需求如何

投资要点:

●2019年电解铝的终端用铝需求增量预计为180 万吨。展望2019年的电解铝消费市场，我们认为消费领域和机械领域的用铝量将延续之前的增长势头，保守估计两个领域用铝增量至少85万吨。此外，2018年拖累用铝增速的建筑、电力以及汽车领域都将出现改善,其中建筑和电力领域在地产竣工增速修复以及基建投资资金端问题得到解决后，用铝增量将较为明显，我们预计2019年地产、基建、汽车三个领域新增用铝量合计为95万吨左右。综上，2019 年国内终端用铝需求合计增量为180万吨。

●需求逐步回暖，行业将进入补库阶段。2018年国内经济较为疲软，电解铝终端用铝增速出现下滑，行业步入主动去库阶段。展望2019年，终端需求有望转好，之前市场对2019宏观前景过度悲观，备库水平较低，预计2019年电解铝行业将先后经历被动去库和主动补库的阶段。当前电解铝日均产量在10万吨左右，假设全产业链补5天库存，就将增加表观需求50万吨。我们预计2019年电解铝的表观需求增量将在180+50=230 万吨左右的水平。

●流动性宽松，贸易战缓和，低PB的铝板块将得到重估。(1) 央行12月资产负债表规模有显著扩张，其中主要扩张的科目为“其他资产”，从1.75万亿快速增长到2.34万亿，该科目为对内科目与买入外汇、黄金无关。(2)一月社触数据大幅上涨，虽然市场对结构性仍存疑虑，但流动性的大幅改善已成事实。(3)近期中美贸易战缓和，大宗商品价格受益。综上，我们认为国内资金流动性已明显改善，低PB的电解铝板块将得到重估。

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