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宽信用系列专题研究之三：金融供给侧结构性改革助力宽信用格局

2019年2月22日，中央政治局就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习，强调了加快金融市场基础设施建设，扩大金融对外开放，深化金融供给侧结构性改革，强化财政、货币政策的逆周期调节，确保经济运行在合理区间，推动高质量发展中防范化解金融风险。未来央行将会充分发挥信贷、债券、股权“三支箭”的作用，完善三角形支撑框架，稳健的货币政策在不搞“大水漫灌”的同时更好地服务实体经济，实现从量向质的转变，通过一系列措施推动金融业高质量发展。

●社融数据对于宽信用指标的前瞻性意义逐步淡化。天量社融背后结构有所改善。通过分析2019年1月天量社融数据，发现其背后的结构特征非常明显:一是延续了2018 年5月以来票据融资快速增长的势头，票据融资和非金融企业短期贷款是社融回升的重要推手;二是非标融资规模快速下滑的趋势得到缓解。信托贷款由负转正(+345 亿元)，新增未贴现银行承兑汇票出现快速增长;三是地方政府专项债和企业债券融资成为社融回升的重要增量，成为2019 年社融结构改善新的亮点。但仅凭借单个月份社融数据就判断全年宽信用企稳还为时尚早。

●2019年社融增速将呈现结构性变化。我们预计2019年社融规模将会呈现出2009年、2014 年的天量，全口径社融总规模达到21万亿左右，社融增速呈现出前高后低特征，其中传统信贷依然是社融增速回升的重要推力，地方债和信用债发行加速将是2019年社融结构改善的新亮点，非标对社融的拖累有所减缓成为2019年社融增速回升的关键。

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