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科创板和注册制系列六：科创板退市制度研究，从严退市，为注册制提供支持与补充

●科创板遵循“从严退市”，A股退市制度进入新阶段

对比成熟市场,A股退市制度实施效果并不理想,退市率明显偏低, 2007-2017年，美股纽交所、纳斯达克年均退市率分别约8.3%、6.9%， 而目前A股退市公司占比仅0.14%。分板块来看，自2012年以来，A股退市公司主要集中在主板，创业板仅两家企业退市，中小板则无企业退市。我们认为当前A股退市率较低的原因主要来自于以下三方面: (1)上市难导致企业主动退市积极性低; (2)退市标准较单一，仅侧重财务指标，给企业逃避退市的操作空间，操作性较弱。(3) 多层次市场的建设不完善，企业退市后市场流动性不足，加剧了企业不愿退市的情况。

科创板在原有退市标准的基础上实现了改革与创新，集中体现了对于科技创新型企业“退市从严”的理念，构建了重大违法违规强制退市、交易类强制退市、财务类强制退市、规范类强制退市四大体系，上市企业触及终止上市标准的，股票直接终止上市，不再适用暂停上市、恢复上市、重新上市程序，企业从被实施风险警示到最终退市的时间从原来的四年缩短至两年。

●退市指标四大体系全面从严，市场“优胜劣汰”效应凸显

科创板在财务类强制退市体系下采用财务类组合指标，引入扣非净利润指标避免业绩粉饰;新增“明显丧失持续经营能力”的定性标准，“空心化”企业将被直接退市;同时新增了针对研发型企业退市的特殊安排，该项指标恰好与第五项上市要求相对应。在交易类退市体系中，科创板构建了包含成交量、股票价格、股东人数和市值四个方面的交易类退市指标，通过新引入市值指标来更好地发挥市场“优胜劣汰”作用。在规范类退市体系的指标上，科创板新增信息披露或者规范运作存在重大缺陷等规范类退市指标，进一步提高上市公司信息披露质量的要求。在重大违法类强制退市方面，科创板明确信息披露重大违法和公共安全重大违法等情形，且针对此类退市企业，规定不得提出新的上市申请，永久退出市场。

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