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军工行业跟踪报告：军费预算增速符合预期，行业景气度持续上行

军费增速符合预期，支撑军工行业景气度持续.上行。2019年国防支出预算11,899亿元，增长约7.5%，虽较2018年8.1%增速略有下滑，但仍然保持着高于GDP增速的态势，继续支撑军工行业景气度持续上行。短期看，2019 年军费持续增长叠加军改影响逐步消除，预计军工行业订单将出现明显复苏,范围有望由整机及核心配套向其他装备及上游核心元器件传导。长期看，考虑到强军目标明确，且美国国家安全战略报告提到中美关系转向对抗、台海、南海局势趋紧等内外部因素，我国军费增速有望长期保持高于经济增长，且军费结构将持续优化，武器装备采购投入占比有望提升，增速有望维持10%-15%水平。

装备建设及体制改革持续推进，驱动军工产业加速发展。装备建设方面，2019年政府工作报告中继续提到要推进强军目标、科技兴军、提高实战化军事训练水平，军队建设的加快及实战化训练的加强有望拉动武器装备采购需求。改革方面，2019年政府工作报告中强调，要继续深化国防和军队改革、深入实施军民融合发展战略，加快国防科技创新步伐等。改革的推进有助于军工行业市场化程度以及主要军工业企业成产、经营、管理效率提升,进而促进整个行业利润水平释放。

军品定价机制改革、军工领域混改有望逐步落地。我们预计未来一两个季度内军品定价机制改革或有望取得实质性进展。定价机制改革推进后，预计总装及主要分系统企业将加强对，上游零部件企业的价格管控，净利率有望从2%-5%逐步提升至与国外整机公司相当的7%- 10%的水平，零部件类公司竞争料将进一步加剧。此外，从主要军工集团的混改及资产证券化目标来看，2019 年军工集团在资产证券化、股权激励及员工持股、集团层面整合等领域改革进度有望加快。风险因素:军费开支增速显著下降;行业订单恢复低于预期;定价机制改革、国企改革、院所改制进度慢于预期等。

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