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贵金属行业深度分析：白银的魅力

■金银比价的三大规律。一是金银比价近似于白银工业属性的倒数。如果我们将黄金大体看作金融属性的代表，白银大体看作金融属性和工业属性的叠加,那么金价/银价=金融属性/(金融属性X工业属性)=1/工业属性。历史数据表明，金银比价与CRB金属指数和全球GDP增长率之间呈反向关系，即实体经济的低谷往往对应着金银比价的高点。二是白银供需的走弱驱动金银比价中枢逐步上移。近年来金银比价中枢不断上移，原因可能与工业属性走弱密切相关，一个重要的证据是全球白银交易所库存创下十年新高，从2011年至今累计增长近300%。三是金银比价从高点向下的均值修复往往驱动银价释放出更大弹性。经验数据表明，白银与黄金价格具有高度的同向一致性(相关系数094)。我们认为，白银金融属性决定价格中枢，工业属性决定价格弹性。在金价看涨的背景下，金银比价从高点向下的均值修复本质上是工业属性的强化，一是白银工业属性强化后，价格涨幅往往强于黄金;二是白银价格中枢较大程度取决于黄金，工业属性无法单独大幅撬动白银价格上涨。
■白银股的四大特点。一是白银股与银价显著正相关。我们的研究表明，2011年以来银价与持续以白银为主业的盛达矿业和金贵银业股价的相关系数分别达到0.71和0.80。

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