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2019年二季度经济及债券市场展望：一山能容二牛？
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2018年全球经济的下滑和各大类资产价格的下跌主要源于流动性的收缩，包括中国广义流动性的收缩和美联储持续加息缩表导致央行流动性出现拐点。而2019年以来，全球各大类资产价格的回升以及风险偏好的回升，很大程度上也是源于市场对于流动性再度宽松的预期。
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2019年二季度经济及债券市场展望：一山能容二牛？ ■2018年全球经济的下滑和各大类资产价格的下跌主要源于流动性的收缩，包括中国广义流动性的收缩和美联储持续加息缩表导致央行流动性出现拐点。而2019年以来，全球各大类资产价格的回升以及风险偏好的回升，很大程度上也是源于市场对于流动性再度宽松的预期。 ■中国而言，在房地产下行周期中，社融和M2增速难以真正意义上触底反弹。在广义流动性蛋糕难以再度做大的情况下，切蛋糕不均衡性的结构化问题仍是今年宏观经济和金融市场的观测重点。但区域流动性分化的失衡至今难以消除，甚至进一步恶化，国企和民企之间的流动性分化也改善有限，这意味着金融机构的风险偏好并没有本质提升。但企业和居民的流动性分化开始逆转，企业流动性压力通过裁员降薪开始向居民部门传导，而居民杠杆经过了持续几年的快速上升后，开始出现局部风险，这将进一步压低银行的风险偏好。居民流动性的收缩最终会传导到房地产市场，导致房地产销量放缓，区城分化进一步加剧。鉴于房地产直接相关的融资需求占据整体社融的绝大部分，房地产的放缓会带动整体融资需求收缩，广谱利率也将因此下行。 ■在财政和基建发 力有限的情况下，国内货币政策年内仍有放松空间。从货币条件的角度来看，社融增速改善不明显，汇率因挂钩美元而相对走强，放松依然依靠货币政策引导利率下行。而目前货币政策更在意于压缩风险溢价，引导广谱利率和基准利率的价差压缩，这是两轨并一轨的前提。这也意味着银行今年的息差将缩小。 【更多详情，请下载：2019年二季度经济及债券市场展望：一山能容二牛？】
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