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《欲罢不能的宽松》系列报告之二：美股之外，哪里是最脆弱的一环？

投资要点
我们在1月2日《欲罢不能的宽松》系列报告之一——《后QE时代，欧央行何去何从》中，我们指出欧央行态度将转变，考虑到TLTRO的到期节奏，最快可能在上半年延长TLTRO，这一判断已落地。
本文为该系列报告的第二篇，核心在于分析美国企业部门的高杠杆问.题使得美联储不得不退回至宽松。这一背景下，如果流动性预期修复的逻辑消化结束，当市场关注点回归基本面，那么可能意味着海外市场波动仍将上升。
“历史总是惊人的相似”:十年宽松催生宽融资条件。
本轮美国经济加杠杆的主体在企业部门，而非居民部门;宽松环境催生融资条件宽松:1)“高评级”企业债中50%以上为BBB级;2)“低评级”企业债中杠杆贷款风险在快速上升。
本轮美国企业加杠杆行至哪个阶段?
企业杠杆率:与00年代初科网泡沫时水平相当;
高风险融资体量:杠杆贷款规模占比与2006年次贷相当。
●企业债务的困境，美联储的欲罢不能。
过去央行通过压低利率水平缓解高债务下的偿付压力;
但反过来看，这意味着利率水平被“绑架”;
●对中国资本市场的影响:短期或有波动，长期凸显中国资产价值
短期:当全球流动性预期修复逻辑演绎结束后，美国金融市场脆弱性仍高，不排除会有波动向国内的传染;
长期:美国资产也没有那么安全，反过来凸显了中国资产的长期价值。

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