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公用事业行业动态点评：增值税税率下行，火电弹性最大

两会提出进一步下调增值税率：火电业绩弹性大

3月5日，两会政府工作报告中提出制造业等行业增值税率从16%降为13%，工程类由10%降到9%。我们认为增值税率下调的确定性受益是最终消费者，产业链中有定价权(包括非市场化垄断定价)的环节才可以留存超额利润，对大部分流通环节来说“量”的利好高于“价”。我们认为电力企业增值税也存在下调预期，火电因其盈利能力低，受益增值税下调弹性大(标杆电价(含税)不变，不含税上网电价变相提升);水电增值税占比高，但因其盈利能力可观弹性反而不大。环保行业中，垃圾发电因增值税返还比例高受益不明显，监测正向影响，危废资源化利空、无害化利好。

增值税率调整对火电利润影响可观，对水电带来一定弹性

火电分情景: 1)非市场电含税电价不变，市场电不含税电价不变，当增值税率下调1pct,皖能电力1京能电力1长源电力18E (Wind一致预期，下同)利润弹性6.0%/4.9%/3.9%; 2)假设非市场电和市场电不含税电价不变,对火电企业利润层面影响在0.4%-1.7%区间，相对偏小。水电分情景: 1)非市场电部分含税电价不变，市场电不含税电价不变;增值税率下调1pct时，对川投/华能水电18E利润弹性5.0%/3.1%。2)不含税电价不变，含税电价下降，对水电企业18E利润增厚0%-0.4%。

垃圾发电:原有增值税返还比例高，利好不足1%

垃圾发电收入端政府定价(上网电价和垃圾补贴费)，但是目前垃圾发电处置收入增值税返还70%，发电收入即征即退，成本端影响分情景: 1)成本端材料费用等含税价格不变:增值税率下调1pct时，影响最大的为伟明环保净利润增厚0.1%。2)成本端材料费用等不含税价格不变，增值税率调整仅影响附加税金变化，垃圾发电企业不仅享受收入端的红利，还避免了成本端支出的增加，但对上市公司利润影响仍较小，在0.19%-0.2%左右。

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