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钢铁行业华东开工调研总结：雾里看花

投资要点

供给居高难下:今年供给端与去年春节相比存在明显增量，其中最大的边际增量来自采暖季环保限产放松，周度，旬度、月度及高炉产能利用率同比均明显提升。随着旺季采购量增加，供给端存在继续向上动力:一是电弧炉复产，尽管从节前开始大部分短流程产线已处于小幅亏损状态，但节后第三周电弧炉产能利用率较节前回升35.92%至41.21%，后期随着废钢工人逐步返工，废钢供给将回归正常水平，价格由此下滑使得电炉钢成本降低，短流程产量有回升可能;二是长流程炼钢目前废钢添加比例下降至15-20%，在需求回升后该比例有望重新提升;

高库存风险尚可:节前市场对冬储的判断较为谨慎，库存累积从节前第6周开始，开启时点较去年滞后两周，但节后冬储节奏加快。从日均累库指标来看，今年节前日均累库7.8万吨，较去年同期低0.2万吨，但春节期间库存大增后，目前冬储日均累库升至15.4万吨，较去年日均增加1.2万吨。目前五大品种社会库存累至1867万吨，较去年同期低98万吨，但风险却同比大幅降低，主要源于库存结构中投机性库存同比大幅下降。今年钢厂冬储协议量占比提升，且多采用后结算冬储定价政策，后结算定价模式中钢贸商与钢厂实际结算之间存在一定时间差，这段时间结算价随市场同涨同跌，钢贸商承担风险较小;其次，今年不仅统计口径之内的社会库存低于去年同期，统计口径之外的三四线小城市仓库库存也同比明显下降;此外，由于今年春节较早，节后库存大增除供给居高不下之外还存在部分钢贸商从节后开始冬储的情况。

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