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非银金融行业：复盘牛市中的券商股（二），多少的盈利增长撑得起多少的估值空间

报告摘要:
A股经过5年历练，又一轮牛市的苗头初步显露，券商作为行情敏感板块股价已经迎来了大幅的上涨，站在当前点位投资者对于券商股的走势也有所分化。我们认为券商因其业务与资本市场高度相关性，投资逻辑除了基本面分析之外，投资者心理锚定及行为取向对股价同样会产生较大影响，且这种影响在大牛市中将会不断放大。
我们希望通过分析历次牛市整个过程中券商股的股价表现、筹码变化、估值变化、业绩变化等来发掘投资者对于券商股的预期变化，为本轮参与券商板块行情提供参考。本文作为系列报告第二篇主要是对2014-2015牛市中券商股的业绩变化和估值预期特征进行复盘，这里需要提及的是每轮牛市可能都有相似的韵脚，但程度和节奏上均有所差异。
从2014-2015牛市券商股业绩变化和估值预期的分析中得到结论包括:1)2014-2015年牛市券商盈利规模难再现，但增速可匹及;2)牛市前期自营占比高的券商业绩弹性会先体现出来，但最大的贏家最终还是在于老牌经纪券商;3)分析师在牛市中对券商股短期业绩预测偏保守;4)大券商牛市上涨阶段估值的提升在业绩兑现时可以被很好的被消化，而小券商积累的更多是泡沫;5)我们所选样本券商整体在牛市中期的动态市盈率在20x左右，若2019达到200%的净利增速则尚有45%的估值空间。

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