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大类资产配置月报:信贷开门红后大类资产如何演绎 大类资产配置建议 信贷开门红后,资产价格反映的增长预期开始上修。经过去年四季度经济的加速下滑,政策逆周期调控力度加大,一月份的信贷和社融增速强劲。从历史数据看,信贷持续扩张2个季度左右往往能看到经济增长的企稳和短期修复。在信贷数据公布之后,资产价格反映的增长预期开始上修,成为2月份推动股价上涨和利率上行的主导因素。2月份沪深300指数上涨14.6%,其中增长预期的上修贡献了10.3个百分点;随着增长预期的修复,利率也有所上行,流动性贡献总体平稳。 年初以来股票资产价格的上涨主要由估值扩张拉动,不过结合利率的走势,可以把估值扩张分为两个阶段:第一个阶段是无风险利率下行推动股票估值扩张,股票资产低估值往往是前提条件,流动性是这一阶段资产定价的主导因素,表现为股债双牛;第二个阶段是风险偏好回升推动股票估值扩张,年初时股价隐含的负向增长预期差是前提条件(《更低的起点)》,2019年1月2日),表现为股强债弱。 经过两个月的演绎,当前沪深300指数估值升至过去十年45%分位数水平(年初时19%),相比新兴市场估值还有折价-4%(2010年以来的均值为溢价7%),估值依然合理;股债内在回报率的比值从年初时均值以上+2STD降至+1STD,相对吸引力仍偏向股票。 【更多详情,请下载:大类资产配置月报:信贷开门红后大类资产如何演绎】