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大类资产配置月报：信贷开门红后大类资产如何演绎

大类资产配置建议
信贷开门红后，资产价格反映的增长预期开始上修。经过去年四季度经济的加速下滑，政策逆周期调控力度加大，一月份的信贷和社融增速强劲。从历史数据看，信贷持续扩张2个季度左右往往能看到经济增长的企稳和短期修复。在信贷数据公布之后，资产价格反映的增长预期开始上修，成为2月份推动股价上涨和利率上行的主导因素。2月份沪深300指数上涨14.6%，其中增长预期的上修贡献了10.3个百分点;随着增长预期的修复，利率也有所上行，流动性贡献总体平稳。
年初以来股票资产价格的上涨主要由估值扩张拉动,不过结合利率的走势，可以把估值扩张分为两个阶段:第一个阶段是无风险利率下行推动股票估值扩张，股票资产低估值往往是前提条件,流动性是这一阶段资产定价的主导因素，表现为股债双牛;第二个阶段是风险偏好回升推动股票估值扩张，年初时股价隐含的负向增长预期差是前提条件(《更低的起点)》，2019年1月2日)，表现为股强债弱。
经过两个月的演绎，当前沪深300指数估值升至过去十年45%分位数水平(年初时19%)，相比新兴市场估值还有折价-4%(2010年以来的均值为溢价7%)，估值依然合理;股债内在回报率的比值从年初时均值以上+2STD降至+1STD，相对吸引力仍偏向股票。

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