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保险行业：拨云见日，崭新的保险估值体系PAAV

内含价值估值法(P/EV)是目前寿险公司最常用的相对估值法。内含价值反映保险公司现有资产和业务的价值，是衡量保险公司价值的安全边际，但P/EV估值法存在两个缺陷:一是，没有考虑未来新业务带来的价值增量(即未来年度的NBV);二是，没有考虑EV在不同投资收益率假设(或利率预期)下的调整。因此我们在P/EV的基础上提出调整后评估价值估值法(Price Adjusted Appraised Value Ratio，以下简称“P/AAV”)来解决以上两大问题。AAV=(调整后EV+调整后未来NBV的贴现值)*不透明折价+调整后其他业务净资产，这里的“调整”是指“通过投资收益率预期来重新调整财报中的EV和NBV。因此，调整后评估价值估值法(P/AAV)不仅反映公司“历史”价值，还反映未来创造新业务价值的能力，且更好反映市场对险资投资收益率的预期(主要受利率预期的影响)。AAV的计算有以下要点:
1)基于保守原则，假设各公司经营年限为20年，统一应用11%的“风险贴现率”水平对未来20年的NBV进行折现。
2)未来20年NBV预估方式为:2017年及以前为实际值(隐含假设:对未来的最优预估无限接近于实际情况),2018-2019年NBV为基于接近现实假设的预估值， 基于保守考虑，2020年及以后新业务价值增速假设为0。
3)通过假设保险资金的配置比例及不同投资产品的收益率,我们测算出:调整后长期投资收益率假设=MIN(5%，年均10年期国债到期收益率+130bps)。

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