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CPI：猪价掀波澜？

核心观点
如果不发生猪价和油价高涨等极端情况，在总需求疲软的背景下，2019年通胀无虞。但是近期非洲猪瘟继续蔓延，市场对猪价上涨的预期不断增强。我们结合历史经验、猪瘟情况以及本轮猪周期的特点，给出了三种不同情景的CPI预测。在中性情况下，年内CPI同比中枢在2.3%左右，通胀温和不会构成对货币政策的压力。但如果年末猪价涨幅超过70%，叠加2018年四季度油价低基数或对今年四季度通胀“再添一把火”，CPI存在冲破3%的概率，届时货币政策或将在“稳增长”与“控通胀”目标间纠结。我们认为，对猪周期引发CPI超预期的风险应给予重视。
猪瘟引发通胀担忧
低油价和猪价构成了短期通胀的压制力量，如果没有超预期因素，在总需求疲软的背景下，2019年通胀无虞。但是近期非洲猪瘟扩散和生猪存栏量持续下降，引发了市场对年内的猪价大幅上行的预期，猪价上涨的可能性对年内通胀水平带来风险。今年1月起，猪产业指数脱离沪深300快速上涨，可见市场对猪肉价格高涨的预期已经有所反应。
历史上的猪疫与通胀
2006年年中和2010年年初开始，我国爆发了两次严重的猪疫情。这两轮疫情都处于猪价上行周期的初始阶段，疫情之后都经历了长时间的猪价上涨行情，猪价涨幅达100%以上。在猪价走高推动下，CPI同比都飙升超过6%。

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