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A股策略专题：回购，影响A股定价框架的新变量

摘要:
●制度比较:A股回购制度有所放宽，但仍严于美股、港股。美国总体上允许公司回购本公司股票，属于“原则允许，例外禁止”，A股回购制度总体相对谨慎，港股相关规定的力度介于两者之间。A股回购 制度在改革发展中逐渐弥补缺陷、不断完善。2018年10月我国对公司法有关公司股份回购的规定进行了专项修改，增加了股份回购情形，完善了决策程序，延长回购股份持有期限并补充了一些回购股份的要求。2019年1月，沪深交易所分别发布《上市公司回购股份实施细则》，这意味着本轮回购制度改革落地，其影响将逐步显现。
●理论研究:回购动机与回购效应。国外股票回购动机研究主要形成了信号假说、超额资金假说、财务杠杆假说等回购动机理论。我国股票回购动机研究起步较晚，早期股票回购的动机主要是为了改善“一股独大”的局面，目前信号假说在我国市场得到了普遍认可与验证。回购效应研究方面，A股与美股回购对股价效应偏积极。美股已有的研究大都支持股票回购公告后,上市公司往往可以获得累计超额收益率。而中国股票市场对于公司回购股票的公告存在积极反应，公告后累计超额收益率显著为正，但存在公告前信息泄露的现象。

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