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证券行业2018年年报前瞻：政策面修复提升估值，把握券商优质标的

报告摘要:

●证券行业业绩整体承压，较符合市场预期

2018年行业整体共计实现营收2663亿元,同比-14%,净利润666亿元，同比-41%。上市公司方面，截至目前共计22家券商发布2018年年度报告业绩预告，业绩均出现了不同程度的下滑，其中申万宏源净利润同比-9%、中信证券同比-18%，中信建投、国泰君安等大型券商净利润降幅在3成左右，光大、方正等大中型券商净利润降幅在5成左右，部分中小券商净利润同比下滑幅度超5成。市场对于券商业绩下滑已有较充分预期。

●经纪业务佣金率探底，投行IPO过会率下滑

根据协会公布的代理买卖证券净收入以及A股市场成交量测算，目前经纪业务整体净佣金率约万3.48,较2017年继续下滑，下滑趋缓。考虑到券商经纪业务服务成本以及《证券经纪业务管理办法》要求，佣金率下滑空间已比较有限:券商投行IPO项目过审率出现了明显的下滑，2018年通过率为56%，去年同期数据为76%。券商投行项目的质量也出现了一定分化,相比之下大型券商质高量优。

●资管通道規模收縮，自营业务把握债牛行情

随着资管新规意见稿以及正式稿的发布，券商资管规模正在逐步下滑。其中，以通道业务为主的定向资管计划规模呈现收缩态势,定向资管计划的规模在整体中占比也呈现出下滑的趋势;自营业务方面，2018年股市走势偏弱、债券牛市,上市券商自营投资对于债券投资的杆杆比率有所上调，34家上市券商中有30家债券投资的杠杆比率有不同程度的提升。

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