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债市启明系列：周期总是不断的循环，但又不是简单的重复

社会融资规模增量与部分经济指标相互关系紧密。由于社会融资规模是从实体企业的负债端考量金融对实体的支持力度，在囊括了间接融资的同时剔除未流向实体企业的货币投放，可以更为准确地观察实体企业的融资情况，所以社会融资规模和经济基本面有着相关关系。通过实证分析，社会融资规模增量与社零总额和固定资产投资的相关性明显，而另-方面社会融资规模增量与工业企业利润和PPI的相关性则表现较弱。

社会融资规模增量对部分经济指标的影响有时滞效应。通过实证分析可以发现，我国社会融资规模增量相比固定资产投资完成额大概领先6个月，对社会消费品零售总额领先大致3个月。对它们进行格兰杰因果关系检验结果显示，社会融资规模增量与固定资产投资和社会消费品零售总额之间存在显著的因果关系。社会融资规模的增量的波动能够在一定程度上解释经济增长、固定资产投资及社会消费品零售总额的变动。

社融增量同比对十年期国债收益率的直接解释力度不高。我们选取了2003年2月-2018年1月的社会融资规模余额同比增速和十年期国债收益率序列进行回归研究，回归结果显示模型的R2较低，滞后二期、三期、四期、五期后的R2仍无改善，因此我们认为信贷同比对十年期国债收益率的直接解释力度不高。

通过历史数据的回溯，我们发现并不是每次社融的大幅反弹都能带来经济基本面的反转;在“四万亿计划”的宽松政策的刺激下2009年初社融反弹对后续经济表现起到了促进作用。2013年1月份社融增量出现大幅反弹,但是与2009年的情况不同的是，2013年初社融增量的大幅反弹是受表内和表外票据融资的支撑，实体经济并没有出现明显反弹。2016年1月份社融增量出现大幅度反弹，但在资金空转的影响下实体经济也未发生明显反弹。

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