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有色金属行业：全球主动去库存共振周期下有色商品价格表现

1. “库存与价格关系”认知存在偏差

1.1.全球处于主动去库存共振周期

库存周期同时受供给需求两端影响，是供需错配的“蓄水池”，也是经济短周期波动的重要决定因素。对于有色金属品类来讲，供给端产能“刚性”而需求端波动“弹性”，因此大部分情况下，存货的调整受下游需求波动影响权重更大，属于相对滞后的验证性指标。但我们发现，库存环比变化值在过去五年变化范围的相对位置(图5-8)，可以预判金属价格未来的运行方向。

从有色金属库存运行角度看，2019年 3月份全球将处于主动去库存共振周期。从库存周期运行角度来讲，一个完整的库存周期由四个阶段组成:被动去库——需求上升、库存下降;主动补库——需求上升、库存上升;被动补库——需求下降、库存上升;主动去库——需求下降，库存下降。从有色金属库存运行角度看，全球处于主动去库存周期。但是从需求端观察，美国与非美经济体存在库存周期的错位，目前非美经济体(包括中国)进入主动去库存阶段，而美国尚处于被动补库存阶段，我们认为2019年3月份全球将处于主动去库存共振阶段。

“主动补库”:经济繁荣，需求稳步增加，企业逐步扩大生产、增加存货投资，产业链主动补库存，库存主动增加，价格加速上行。库存价格同向变动。

“被动补库”:经济滞涨，需求转弱，而供给仍然维持在高水平，也可以理解为产能过剩，库存被动增加、价格下降。库存价格反向变动。

“主动去库”:经济衰退，需求持续走弱，企业通过“去库存”削减存货投资回流现金，减少甚至停止生产来主动降低库存。库存价格同向下降。

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