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解析政策对市场的传导：第三条“水路”通股市

要点
◆“紧信用”挥之不去，股市是否还有机会?从美国的经验来看,在“紧信用”的背景下，如果宏观政策足够到位,“水路”畅通，股市可以有机会。2018年中国“水路”不通,2019年问题不是该不该放“水”,而是如何“放水”，哪条“水路”通股市? 1月份金融数据超预期反弹是不是“宽信用”的前奏呢?
◆“黄河之水天上来”，但货币之“水”不是这样，银行体系对外“放水”主要有三条路，2018年这三条路都被堵。第一是通过外汇占款“放水”，也就是私人部门把外汇卖给银行，银行给私人部门人民币，这条路曾经是“主干道"，但近几年越来越窄。第二是对非政府部门(居民和企业)“放水”，这条路面临“紧信用”。由于对楼市与地方政府债务的大力监管，开发商和城投融资受限。在经济增速下行、贸易摩擦加剧、企业违约增多的情况下，银行对制造业的风险偏好下滑，对制造业贷款的动力也下降。近期一系列政策力图改善民企融资，但在经济下行压力下，总体的效果尚待观察。第三是对政府“放水”，但是2018年无论是狭义还是广义财政赤字率均较2017年收窄，这条路也不畅通。
◆2019年，三条“水路”中第一条将是拖累，第二条稍好,第三条“水路”则更值得关注。经常项目相对于GDP已经趋势下行，现在仍然“四面楚歌”，2019年甚至可能出现逆差，意味着外汇占款“水路”不通。

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