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食品饮料行业春江水暖鸭先知系列3：不同打法的绝味vs周黑鸭

直营vs加盟:不同的经营模式拥有不同的品牌定位和扩张效率。国际对标来看，直营模式下的星巴克中国定位新中产阶级消费群体，3521家门店集中在一二线城市。单店营收高，净利率接近20%，投资回报率超过30%。肯德基和麦当劳定位大众消费群体，消费者年龄跨度广，三四线可容纳门店数量多。百胜中国具有低毛利低净率的特点，2017年净利率水平为6%，投资回报率约15%。但是加盟模式可以帮助公司快速实现门店扩张，减轻资本开支压力，获得更稳定的收入及现金流。

从经营模式延伸到财务角度看，绝味增长稳健、周黑鸭波动明显:

1)收入端:绝味定位大众消费，增长驱动来自于门店扩张，单价涨幅与CPI增幅相近;周黑鸭定位中高端白领阶层，追求高效单店，但销量受经济周期波动影响下滑，单价几近是行业天花板。

2)毛利率:绝味毛利率水平受采购成本影响大，具备成本管控与转嫁能力且存在提价空间，毛利率仍有，上行空间;周黑鸭高举高打，随着包装化红利将尽、提价空间低，未来毛利率预计保持平稳。

3)费用水平:绝味销售费用率在10%以内，广告宣传、运输费用占半壁，随着配送效率提升仍有下行空间;周黑鸭销售费用率，上行至近30%，租赁费、人工开支占65%以上。

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