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轻工制造行业：追本溯源，寻生活用纸龙头竞争壁垒与天花板

行业核心壁垒1:持续研发带来的产品力提升

多元化:行业产品结构变化带来多元化产品发展机遇，生活用纸行业逐渐成熟为龙头企业提供发展空间，同时推动产品多元化研发进程。生活用纸行业由1980s卫生纸占比95%以上逐步成长为卫生纸、餐巾纸、手帕纸、面巾纸并存格局，生活用纸企业产品研发需跟随产业变化。

差异化:持续研发投入形成差异化产品迎合消费需求变化，多元化差异品类分布有助于企业尽可能地覆盖各类消费者群体，进一步提升市场份额，为此企业需根据产品的相应档次调整对应的差异化策略。

行业核心壁垒2:“重势”和“人治”带来的渠道竞争力提升

“重势”:立足行业发展趋势，加速营销渠道变革，行业营销渠道增长由早期集中在传统GT渠道，逐步向GT、KA、EC、AFC多渠道并存模式靠拢，企业渠道布局亦应随之改变;

“人治”:激励机制提升营销团队销售动能。以中顺洁柔2014年外部引入优秀营销管理团队后公司快速成长为例，优秀营销管理团队在渠道开拓及经销商维护过程中更为重要，股权激励绑定共同利益。

上游木浆原材料产能布局并非必须选择

对标海外龙头，虽然原材料价格与企业毛利率反向波动，但上游原材料布局并非必须选择，中长期毛利率趋势主要受上述产品力和渠道竞争力两大核心壁垒影响。短期木浆价格波动影响企业盈利能力，进口浆价走低时期毛利率,上涨弹性明显大于浆价走高时期毛利率下降弹性，2009年以来，纸浆进口价格下跌时期，生活用纸企业毛利率.上涨弹性普遍集中在-0.2到-0.3之间，纸浆进口价格上涨时期，毛利率下跌弹性普遍集中在-0.1左右。

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