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观市杂谈之四：如何理解年初以来的股、债、商品三牛？

●核心观点
年初以来大类资产价格表现的突出特征是股债商品三者齐牛，大超市场预期。如何理解这一现象?股债商品市场中的一个共同认知是需求还不行，商品价格的上涨主要由季节性补库存和事件性冲击驱动。这背后逻辑链条的关键是商品房新开工面积有可能大幅下滑，这个逻辑链条现在无法推翻，因为商品房销售和土地出让都在下滑。我们认为现在最有可能超预期的是基建投资“已经”大幅起来了，一份月的天量社融信贷是一个有力旁证，但因为现在数据还没有公布仅仅只能是猜测。展望未来，我们认为整体实体经济运行更可能是一步到位式的在第一季度就铸就了底部，后续大类资产价格有望出现“股牛头，债牛尾”的格局。
●春季红包雨露均沾，大类资产共振回暖
年初以来大类资产价格表现的共同特征就是股债商品三者齐牛:(1)截至2月12日，上证综指收盘价由年初的2465点升至2672点，累计涨幅为8.4%;(2)十年期国债收益率由年初的3.17%继续下行至3.07%;(3)南华工业品指数则由年初的1986点上涨至2197，累计涨幅高达10.6%。在经济下行存压的普遍共识中，本轮大类资产的共振回暖大超市场预期。
●股票:多重利好下，春季攻势如火如荼
年初以来A股主要股指纷纷大幅上涨,其中估值端的向上修复是本轮春季行情的主要驱动力。我们认为利率下行、春季躁动为处于极低位的A股估值提供了绝佳的上修环境。

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