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电信服务行业：评估5G投资影响，为电信运营商带来进一步利好但不会彻底改写格局；买入中移动（摘要）

2019年是中国实际铺开5G投资的第一年。我们在本报告中提供了评估中国运营商5G市场规模的框架，包括三大5G潜在应用场景:增强移动宽带(eMBB, 例如智能手机提速)、海量机器类通信(mMTC，例如物联网)和超高可靠低时延通信(uRLLC,例如网联汽车)的发展路线，增长潜力以及重要指标分析。

5G为电信运营商带来进一步利好但不会彻底改写格局;买入中移动

在中国的5G生态系统下，我们认为运营商的角色是创新促成者而非利益获取者,例如，运营商将负责建立最优的5G网络，以推动创新创造并普及最新技术/应用。因此,我们认为运营商不会给5G服务以更高的定价并实现更高利润率。在计入eMBB、mMTC和uRLLC等新收入来源并计入相应的网络运营成本、铁塔租赁费、销售/营销费用以及折旧后，我们预计5G将在2019-23年进一步推动运营商收入增长3%-5%，盈利增长3%-7%。

在运营商中，我们预计中移动将捕捉大部分收入增长机会，有望在eMBB/mMTC/uRLLC取得60%/70%/80%市场份额。虽然中国电信股的估值倍数或将随着市场对5G相关消息的看法而发生波动，但这可能缘于市场情绪的影响，而不是反映出中长期盈利的基本面前景。相应地，我们将对运营商的估值法从市净率调整为贴现现金流估值法，以更好地体现5G全周期的影响。

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