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超市行业深度分析：复盘海内外，探当前环境，超市龙头投资机遇几何？

复盘海外:沃尔玛成长史可分为三个阶段。1)1962-1980年，以小镇为始，顺应折扣店兴起推进区域扩张，凭借低成本优势及上市资金于两次石油危机中逆势展店，跃升区域龙头。业绩处快速增长期:快速展店(单年比例约20%)、单店销售额同比大幅提升推动营收增长，毛利率、费用率稳定，盈利管控良好，净利润增速多次高达50%以上;2)1981-1990年，收购区域龙头Big-K一举进军美国东南部，并以成本控制支撑低价，以系统优化支撑效率，滚动填充成全美第一零售商。业绩上:由于基数增长，营收增速略有下降;山姆会员店占比增加使得毛利率、费用率均有下行，但因费用端规模效应更为显著，净利率呈上升趋势;系统优化及管理提升促效率稳步增长，营收、净利维持约35%增速。3)1991年至今，新建、并购并举布局全球，同期国内扩张并未放缓，并增线上业务。业绩以1995年及2011年为界，有所波动:先受全球化扩张费用拖累，净利率大幅下滑;再因国内外展店规模效应、山姆会员店占比下降及全球供应链、系统、费用管控优化，盈利能力、效率有所提升;后受电商布局及内部调整影响，营收净利增速有所下滑，但近年线上增速较高(FY2018美国分部线上营收占比3.6%，增速44%)。

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