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如何理解当前的货币政策？一个信贷最优配置、货币传导、利率市场化的框架

报告摘要:
●当前货币政策的重点一是疏通货币传导机制，二是利率市场化“两轨并一轨”，分别对应信用派生的数量层面和价格层面，本质上是利用货币市场资金实现信贷最优配置的“一体两面”。信用派生过程本质上是银行将货币市场的资金以最优的方式配置到信贷市场的过程。该过程包含数量和价格两方面:数量层面决定货币的传导，涉及的是资金从货币市场传导到信贷市场，并在信贷市场内部实现不同风险部门的最优化配置;价格层面决定利率市场化，涉及的是利率“两轨并一轨”、以及货币市场利率对信贷市场利率的传导和影响。本文结合当前的宏观环境讨论货币政策与信贷最优配置、货币传导机制、利率并轨之间的关系。这对认识当前的利率环境尤其重要。
●信贷最优配置是所有问题的基础，我们的一个重要结论是影响货币传导机制的核心因素是信贷的市场成本和资金成本的比重。我们采用马骏与纪敏的合著《新货币政策框架下的利率传导机制》中的分析方法，对信贷最优配置进行理论描述和刻画。我们得到的一个重要结论是:影响货币传导机制的核心概念是信贷的市场成本和资金成本的比重，我们再进一步讨论信贷市场内部资金在不同风险的部门之间的最优配置问题，并以此为基础讨论和理解缓解金融二元化的各种政策。

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