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家电行业专题报告：以史鉴今，复盘2012与展望2019

我们认为，2019 年家电类似2012年，有望实现显著收益。回顾2012年，年初以悲观预期开头，但受益于补贴预期、原材料进入下行周期以及低估值高业绩确定性，全年涨幅位居7/29,上涨25% (wind 全A+13%)。展望2019年，原材料成本再次下行，政策预期逐渐好转，家电基本面有望在下一轮周期中率先复苏，家电当前估值性价比高且龙头业绩确定性强，风险收益比较佳。

缘起: 2012 年以悲观预期开头，但全年收益显著,预计2019年望有类似表现。2012年初，受国内外经济疲软、地产增速下滑，补贴政策陆续退出影响，家电年初展望悲观。但实际全年(2012年1月1日-13年2月8日)家电A股领涨，涨幅_上涨25%，位居7/29，超过Wind全A12pcts，主要受益于: 1)原材料价格进入下行周期以及新的补贴政策出台，龙头公司盈利能力提升超预期; 2)下半年行业增速触底回升,终端压力减弱; 3)估值便宜且龙头业绩确定性强，配置时间点较佳。对比2012年，2019 年基本面、估值表现与之相似，预计2019年全年板块亦有望实现显著超额收益。

因素1: 2012 年毛利率提升超预期，2019 年盈利亦将改善。2012 年，家电板块盈利超预期，直接带动下半年实现显著绝对收益。行业盈利能力超预期主要源于: 1) 2011H2 开始原材料价格进入下行周期，CPI- PPI差额转正; 2)家电行业格局好,龙头产业链溢价能力强,享受成本下行红利，同时新补贴政策出台，助力产品均价提升。展望2019年，原材料价格同样进入下行周期(起始于2018H2)，且新的补贴政策预期逐渐发酵，龙头公司毛利率提升值得期待。

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