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当降准效果渐弱：“宽松”2.0如何打开？

投资要点
■2018年以来，经济下行压力增大后，货币政策转向了宽松。而从去年8月以来，尽管央行也连续降准，但银行间利率水平不再下降，实体融资增速继续回落。降准的“宽松”意义为何下降?本轮2.0版本的“宽松”将如何打开?经济何时触底?本文从金融视角来考察这些问题。
■1、央行五次降准，“宽松”没有那么明显。从去年年初至今，我国央行已经连续5次下调了法定存款准备金率。但从实际效果来看，宽松程度并没有那么明显。近期的信托产品发行收益率仍在上升，企业部门流动性大幅缩减。
■2、当降准效果渐弱:需待公开市场降息。理论上2014年后我国其实有10%以上的降准空间，但在2018年之前，只降准了3个百分点，而更多依赖逆回购、MLF、PSL等工具来弥补基础货币的缺口。2018年以来的频繁降准更多是改变了流动性的投放结构，是对之前扭曲的一种修正，“兼职”进行了宽松。往前看，预计今年央行仍有可能继续降准2-3个百分点，但在价格型调控主导的货币政策框架下，仅仅关注某一种流动性投放方式的数量变化，已经意义不大，而更应该关注资金价格的变化。短期内央行进一步降低银行间利率的动机并不强，银行间利率的进一步下行，既需要等待货币政策传导机制的疏通，也需要等待公开市场的“降息”信号。

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