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家电行业专题报告：PPI下行，家电受益

核心观点
根据中信证券宏观组观点，2019年CPI- PPI剪刀差扩大，预计CPI从2.1上到约2.5，PPI从3.5到0.5-1，CPI-PPI剪刀差从-1提升到1.5-2，产业链利润有望向下游转移。家电企业竞争格局好，产业链溢价能力强，出货价对PPI跟涨不跟跌。在PPI下行时，家电企业将受益剪刀差扩大的红利，带动毛利率提升。考虑2个季度的滞后，预计19Q2左右传导到上市公司财报。
概述:PPI下滑提升盈利，家电股价显著受益。我们在《家电行业专题报告——以史鉴今，复盘2012与展望2019》(2019年1月22日)报告中，提出2019年板块表现会类似2012年，家电公司将受益于原材料价格下行红利，从而带动毛利率提升，催化家电板块取得显著收益。本文专门研究原材料价格对家电行业的影响，内容包括两个部分:1)复盘2012年原材料价格传导到上市公司财报的全过程，理清原材料影响机制;2)以现在原材料价格为基础，分析对2019年家电公司盈利的影响。
复盘2012:CPI-PPI剪刀差扩大，龙头毛利率显著提升。当CPI-PPI剪刀差正向扩大时,代表行业利润向下游整机厂转移。原材料是家电产品的主要成本构成，其中空调、冰箱、洗衣机和油烟机的原材料成本占比为60%、70%、70%和90%。 2011Q3原材料价格持续下降，2012年空调、冰箱、洗衣机和油烟机成本减少了8.6%、8.4%、9.5%和9.0%，进而带动家电企业毛利率提升，滞后1-2个季度传导到上市公司报表。如2012Q4,格力/小天鹅A/海尔毛利率提升11/6/4pcts。

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