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黄金行业报告，实际利率为核心跟踪指标

投资要点
●黄金价格复盘框架:以金价分析框架展开。我们在《黄金行业跟踪报告一:实际利率或筑顶，黄金配置正当时》中搭建了黄金价格分析框架，即黄金价格的直接影响因素是美国长期实际利率，而实际利率=名义利率通胀预期。
●通过对黄金上涨行情的复盘，可归纳出:实际利率下行或边际上行速度放缓是黄金价格上涨的必要条件。每一轮黄金的向上行情，特别是 1975-1980、2000-2011年的趋势性大行情，都对应了经济增长的走弱或预期走弱，以及货币政策宽松或收紧程度不及预期，并共同导致实际利率处于低位，或实际利率上行速度放缓。而通胀上涨并非是实际利率走低的必要条件，也非金价上涨的必要条件:如果经济增长走弱预期足够强烈，则即使不存在较强的通胀预期，名义利率的快速下行也能够带来实际利率的下行。具体来看每轮金价上涨的逻辑:
➢第一轮牛市(1970-1980年):美元信用崩溃+持续滞涨时期。70年代布雷顿森林体系崩溃导致黄金的货币价值凸显，同时滞涨导致实际负利率。
➢第二轮牛市(2001-2011年):欧元正式发行+量化宽松时期。此轮金价牛市行情可划分为两个阶段，第一阶段为2001年-2008 年，欧元的发行又一次冲击到美元信用体系，导致美元指数持续下跌;第二阶段为2008年-2011年，金融危机后全球量化宽松政策带来了负利率的经济环境。

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